申洲国际(02313.HK)

申洲国际(2313.HK):开源节流稳定增长,龙头地位无出其右;首次覆盖给予“买入”评级,目标价 131.6 港元

时间:19-12-02 08:47    来源:格隆汇

机构:国元证券

评级:买入

目标价:131.6 港元

投资要点

 运动赛道继续成长,大客户黏性高稳增长,公司份额有望提升: 公司四大客户分别为 Nike、Adidas、Uniqlo 及 Puma,其中运动类为主,休 闲类为辅。根据欧睿咨询数据,2019 至 2021 年中国美国日本的运动服饰市 场规模 CAGR 将达 11%、6%和 4%,保持稳定增长。据彭博数据,四大客户 未来三年均保持净利润复合增长 11%以上。其次,公司与客户合作近 20 年, 份额上占 Nike 17-18%,占阿迪 15%,占优衣库 12-13%,占 Puma 40%, 在行业增长且大客户精简供应商的趋势下份额有望继续提升。 

 产能每年 10-15%提升确保业绩增长,布局海外,与客户需求精准匹配:

产能提升:公司订单处于供不应求状态,未来增长取决于产能提升。产能每年预计保持 10-15%增长。在越南及柬埔寨新建 3 个工厂,至 2023 年预计新 增 3 万工人。东南亚对于外资准入门槛和环保要求趋严,公司进入海外较早,先发优势明显。精准匹配客户需求:与客户提前一年滚动确定产能需求,精准制定扩产计划,提前一季确定具体款式和订单金额,做到供需精准匹配。

 一体化生产助客户降低成本,交付期领先同行 20 天-1 个月:一体化将面料工厂与成衣工厂一体化融合,将原来各自进行的面料研发、设计、打样、生产及之后的检测等环节全部在一个工厂内完成,提升生产效率,降低客户成本。交付周期基本可以达到 15 天,比同行业快 20 天到一个月。

 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 131.6 港元:

公司作为行业龙头,订单供不应求,随着产能的提升,未来增长确定性较强,我们预测公司 2019-2021 年归母净利润为 50.38/56.39/64.51 亿元,分别同比 增长 11.0%/11.9%/14.4%,对应 EPS 分别为 3.36/3.76/4.3 元人民币。给予目 标价 131.6 港元,对应 2020 年 35 倍 PE,首次覆盖给予“买入”评级。