申洲国际(02313.HK)

申洲国际(2313.HK):业务经营稳健,当下估值极具吸引力,维持“买入”评级

时间:20-03-17 08:34    来源:格隆汇

机构:国盛证券

评级:买入

我们认为市场的恐慌情绪放大了公司业务受到的短期影响,且公司长期竞争 力在行业面临挑战的过程中将更加凸显。当下股价的调整使其估值具有显著 吸引力,提供了长期投资的历史性机遇。

积极应对疫情,2月下旬整体产能已恢复 95%+。公司国内工厂已于 2020 年 2 月 10 日(正月十七)复工,是浙江省第一批复工的企业之一,并且当 日复工比例超过 40%。海外越南、柬埔寨工厂未受疫情影响,生产活动一 直正常开展。2 月 25 日,集团国内工厂已重启员工招聘。而截至 2 月 28 日, 申洲集团整体产能已经达到原正常产能的 95%。

申洲生产链条完整,产能布局全面,客户订单有望集中。1)公司拥有垂直 一体化生产链条,节省物流运输及订单衔接时间,保证稳定交期。2)海内 外均有产能布局,面料产能我们估计海外产能占比 45%,成衣海外产能预 计占 30%+。在疫情在国内爆发阶段,公司海外产能正常开展,当下国内产 能也大范围恢复,供应稳定。3)公司短期订单稳定,预计 2020H1 订单排 产和交易正常进行,长期订单由于和客户稳定合作。

拥有长期核心竞争力,产能逐步扩张带来业务稳定增长。公司集研发和综合 生产管理能力于一身,通过对设备高投入(每年资本开支占净利润比例超过 30%),打造模块化生产方式提升生产效率。重视员工福利管理,员工成本 占收入超过 20%,生产团队稳定,每月流动率水平仅 5%左右。 此外,我 们认为随着全球终端消费需求变化,未来龙头品牌商会对供应商快速反应的 要求会更高,且中小型生产企业疫情期间生产稳定性受挑战,申洲国际(02313)作为 龙头其生产稳定且交期短的竞争力凸显,订单有望集中。2019~2020 年为 建设期,预计产能增长 10%左右,2021 年新建厂房开始加速释放产能。随 着公司的产能扩张,业务收入依然能够稳定增长。

投资建议。我们判断公司上半年订单未发生变化,前期生产端影响微小,而 下半年情况因其供应链稳定性、国内拥有候补客户,所受影响亦有望缓冲。 鉴于此,我们维持原有业绩预测,预测 FY2019~FY2021 年归母净利润分别 为 52.59/61.38/72.30 亿元,同增 15.8%/16.7%/17.8%。公司现价 84.05 港币,市值 1263 亿港币,对应 2020/2021 年 PE为 17/14 倍。公司作为全 球最大纵向一体化成衣制造商,绑定下游高景气行业的优质大客户,随着海 外产能提升以及生产效率提升,有望实现业绩稳定增长。维持“买入”评级 。

风险提示:新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响;下游 客户订单波动影响公司营业收入;海外产能扩张不及预期,贸易环境变化影 响盈利水平;棉价波动风险;外汇波动风险。