申洲国际(02313.HK)

申洲国际(02313.HK):龙头逆势扩张份额,经营拐点确立,维持“审慎增持”评级,目标价123.2港元

时间:20-08-27 09:20    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:123.2港元

投资要点

公司发布20H1 中期业绩:20H1 公司营业收入约为 102.3 亿元,毛利润为 31.59亿元,归母净利润约为 25.12 亿元,派息比率约为 50%。

我们点评如下: 

营收略有下降:由于疫情影响公司休闲服收入下滑较多,同比-19.2%。但由于公司上半年口罩及鞋面业务收入表现较好,弥补休闲服装收入下滑较多的局面,促使公司整体营收(YoY-0.4%)波动幅度不大,与去年同期基本持平。

毛利润率略有下降:若剔除已退出的零售业务,公司 OEM 毛利润率下降0.6ppt。主要是由于 1)产能利用率过低导致分摊较多的生产设备折旧摊销,2)疫情期间支付额外津贴,导致人工成本占比上升。

归母净利润率略有上升,费用管理控制能力加强:1)销售费用率大幅下降,较去年同期下降 1.42ppt,今年无零售业务的相关开支。2)为保持一定数量的美金货币贷款,财务费用率略有上升;3)管理费用率温和上升。

主要营运指标均健康:20H1 公司存货周转天数 135 天,应收账款周转天数为63 天,账龄结构整体表现较好。

7/8 月订单量同比实现正增长:1)四大主要客户终端销售流水回归正常,大客户加速对公司在 Q3 的补单量;2)国内龙头运动品牌销售流水明显改善。

我们的观点:在全球疫情负面冲击下,20H1 公司营收保持稳定,且盈利能力较好,各项营运指标保持健康。反应了公司与优质大客户的深度绑定,以及产业链溢价权的持续增加,公司市场份额得以逆势增长,行业龙头优势显现。看长,公司持续推进国内外工厂垂直一体化的生产模式,扩大低成本生产基地规模和产能利用率提升,我们对公司的长期趋势看好,各品类收入持续增长以及订单量稳定将会促进收入持续提高。我们预计公司 FY20/21 营收分别 236.4亿元/265.1 亿元,同比+4.3%/12.2%;归母净利润分别为 52.4 亿元/59.5 亿元,同比+5.7%/13.6%;EPS 分别为 3.46 元/3.93 元,当前股价 119.2 港元对应 PE 分别为 34.4x/30.3x。上调公司目标价至 123.2 港元,维持审慎增持评级。

风险提示:未能与核心客户保持合作关系、劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。